A股投资离不开白酒，白酒行业离不开茅台，茅台可以说是所有投资标的的baseline。
发展简介
现在的贵州茅台酒股份有限公司，是由原来的成义、荣和、恒兴三家烧房合并而成。1951年，贵州省人民政府收购成义烧房，合并荣和、恒兴两家烧房，成立国营茅台酒厂，生产能力不到每年50吨。
1999年改制重组形成贵州茅台股份有限公司，于2001年8月27日贵州茅台上市，每股发行价31.39元。
按照1982年为分界，之前只有一款52度茅台，就是现在经典的飞天茅台。之后陆续推出了低度43度、28度，以及珍品陈年酒。
2000年前后推出的“王子+迎宾”系列酒，到2015 年的“一曲三茅四酱”8 个品系，随后又聚焦为“王子、迎宾、赖茅、汉酱、仁酒、贵州大曲”6 个品系，尤其重点聚焦已经存在品牌效应和市场规模的品系（如王子、迎宾等），其中迎宾、王子、赖茅分别定位为 100-150 元、150-300 元、300-500 元的全国性单品；贵州大曲聚焦贵州市场150-300 元价格带，汉酱、仁酒则定位为 200-500 元的区域性单品。
业务模式
白酒行业的业务非常简单，就是造酒卖酒，具体到茅台大体可以分为茅台酒和系列酒，茅台酒目前占比87%，系列酒的比例近几年在不断提升。
造酒上使用高粱（酿酒）、小麦（制大曲），于每年端午采曲、重阳投料、经过九次蒸馏、八次发酵，七次取酒、二次投料，生产后会存储三年，从造酒到售卖一般要经过5年，也就是说今年卖的酒是2018年生产的，下面是一个不同香型酒的酿造工艺对比：
生产出来后就是售卖了，之前主要是是通过批发代理，国内大部分酒都是这样，现在在不断转型直销，22年年报批发代理营收743亿，直销493亿。鉴于茅台供不应求以及批发价和零售价差价过高，茅台在不断转型重点做直销，飞天茅台出厂价969，零售普遍3000左右，转型可以吃掉这中间的大部分利润。
历史营收
最近20年来，从营收角度看，2001年16.18亿，到2011年718亿，到2021年6899亿，从归母利润角度看，2001年3.28亿，到2011年50.51亿，到2021年524亿。
营收前10年44倍，指数增长，后十年涨了10倍。利润前十年15.4倍,后十年基本也是10倍。可以说是高增长到成熟公司的典型曲线。
从增长周期来看:
从2001年-2007年是第一个6高增长期，从16.18到72.37亿，年化平均增速28.4。
2007-2010为3年低速增长，从72.37到116.33，年华平均增速17.1%。
2010-2012又是2年高增长，营收增长到264.55亿，增速年化高达50.8%。
从2012-2016是4年的低速增长，营收到401.55亿，增速年化为11%。
从2016-2018是2年的高速增长，营收到771.99亿，增速年化为38.7%。
从2018-2022是4年的低速增长，营收到1275.54亿，增速年化为13.4%。
按照前面业务模式分解，营收 = 价格 * 产量。即营收增速高，要么是价格提升了，要么是产量变高卖出去的多了，实际上茅台的营收增速也是这两项不断叠加实现的。
这是茅台从2000年以来历年的产量和出厂价。对应四列分别为年份（年）、产量（吨）、出厂价（元）、市场价（元）。
鉴于从长期来说茅台总是供不应求的，所以我们直接按照产量和价格来看两次高速增长，2010-2012年，两次提价，出厂价从499到819，这一波主要是提价带来的高增速。第二次2016-2018年，也是进行了一轮提价，从819到现在969，详细看这一波主要是量带来的。
从量和价的角度看，2001-2011营收增长44倍，产量从增长5倍，价格提升4倍。从2011-2021年十年营收增长大10倍，产量增长2倍，价格增长勉强2倍。(价格是按照普茅出厂价算的，不准确，实际更高，主要是高端酒以及直营份额增大)
所以分析茅台的核心就是在产品供不应求这个核心护城河下，分析价格提升和产量提升就够了。
未来估值
按照公司2021指定的十四五规划，“双翻番、双巩固、双打造”，集团基酒产量翻一番，在十四五期间到21万吨；营收翻一番，从1000亿元到2000亿元；利税翻一番到1800亿元；巩固中国白酒头部企业地位。巩固世界蒸馏酒第一品牌地位；打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业。
目前茅台酒产能基础产能42742吨，系列酒产能38060吨。
目前看按照十四五规划产能21万吨有点悬，我们按照极度悲观估计，到2030年产能扩大一倍，价格增长一倍。
2030年产能扩大一倍，系列酒目测问题不大，主要是执行力的问题，茅台酒不知道会不会影响到酒质量，实际上往前看10-20期间10年也是产能增长了一倍。当然以后可能扩产越来越难了，毕竟茅台镇就那么大，盲目扩量肯定会影响酒质量。
价格增长一倍问题不大，实际上茅台酒价格跟人均GDP增长相关，目前零售价3000左右，出厂价969，只要增长到2000就可以，到时候零售价到4000左右。这个乐观的另一个原因是目前茅台在大力推直营，包括i茅台app也是一部分，缩减代理商，相当于未来代理长吃掉的大头差价未来茅台会拿回来自己赚，而且从目前看做的很不错。
所以截止2030年整体上是10年4倍，年化15%的增长。只计算三年后的话预测未来2023年、2024年、2025年营收分别为1466亿、1686亿、1939亿；对应利润分别为721亿、829亿、954亿。粗略的记可以认为到2025年全年营收2000亿(正好是十四五规划)，利润小1000亿。
3年后的利润954亿，茅台商业模式及其优秀加上净利率很高，给最高25市盈率，则市值23850亿。对应目前市值22100亿，勉强在买入点上，后续如果能跌到7.5折17888，对应股价为1424，计划加仓10%。
卖出价按照对应50倍市盈率，对应市值47700，对应股价3797。
前面说了，茅台是A股一起股票投资的baseline，这个beseline就是10年4倍，忽略市盈率增长，只赚公司盈利的钱，每年极其稳定的15%的收益。不要忽略这个极其稳定，这个极其稳定意味着，持有10年，有100%把握能至少赚4倍。这个100%把握是投资里最难得的。
总结
整体按照我的理解，茅台的护城河是
- 极强的品牌属性，或者奢侈品属性，面子属性，茅台的消费者极大多数是公共场合消费和送礼，很少是在家自己喝，所以消费和送礼属性决定了在公共场合极易占领用户心智，年轻一代往往是在社交场景下喝了茅台之后开始心中有了茅台的。
- 可选消费品，需要经常消费，且没有保质期限制，而且时间越久越值钱，意味着多了一层收藏属性。
- 产地的限制，扩展难度会越来越大，和货币一样，决定了不会出现货币贬值，且如果需求量越大，就会出现价格越高，前提是未来人均GDP会提升。当然意味着价格持续变高的情况下，会出现退而求其次的选择比如五粮液。
总结起来护城河就是需求的长期供不应求，加上供应的长期无法扩大的限制，决定了其价值。风险我理解唯一的就是品牌，只要出现品牌认知下降，就很危险，比如质量问题、用茅台做低端酒之类。另一个大家认为年轻人不喝白酒，这个我认为不是问题，首先社交场景需要大家很快熟悉起来，白酒是唯一的选择，所以总体还是只要经济活力在，就没有问题。
另外可能有两个惊喜，一是系列酒的不断增长可能会蚕食掉洋河、泸州老窖的部分市场，这块看公司营销能力了，所谓未来互联网的不断渗透，线上渠道的份额增大，可能很容易会吃掉比较大的份额。比如现在i茅台app上就在大力推广系列酒。二是未来直营比例会不断扩大，因为目前批发和零售价价差过大，茅台眼睁睁看着代理商吃掉了很大一部分利润，目前茅台在不断蚕食这部分利润。这也就是我们看到茅台从18年开始5年没有提价，但是用营收除以销售吨数发现单瓶价格在不断上涨的，可以认为茅台实际上是在默默涨价，预测到2030年直营会超过经销商份额占据主导。
所以我们看到不断有大V预测茅台会涨价但是实际上5年没有涨，我预计如果未来茅台只要不出现大量供不应求，零售价疯长，茅台就不会提价，而是通过不断蚕食完成默默涨价。
